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【华创·每日最强音】9月FOMC会议点评:20个指标看美国衰退预期|宏观+非银
时间:2022-10-01 08:00:06    来源:金秋晨雨    浏览次数:38    我来说两句(0)

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华创宏观

2022/09/22

【华创·每日最强音】9月FOMC会议点评:20个指标看美国衰退预期|宏观+非银

摘要:

一、9月FOMC会议主要内容

政策决议:美联储加息75bp,将联邦基金利率目标区间上调至3-3.25%,同幅度上调超额准备金利率至3.15%、隔夜逆回购利率至3.05%。缩表继续按计划进行。

会议声明:基本延续7月内容,强调控制通胀决心。本次会议声明主要内容与7月声明基本一致,继续强调委员会坚决致力于让通胀回落到2%的决心,此外全票通过加息75bp的决议。

经济预测与点阵图:大幅下调经济增速预期,点阵图大幅前移。经济增长方面,美联储大幅下调2022-23年实际GDP增速预期,分别为0.2%、1.2%,远低于预期的长期水平1.8%;失业率方面,美联储上调2022-24年失业率预测至3.8%、4.4%、4.4%,对2023年预测上调幅度最大,高于预期的长期水平4%;通胀率方面,美联储小幅上调今明两年通胀预期,2022-23年核心PCE通胀预期分别为4.5%、3.1%,6月预测为4.3%、2.7%。点阵图大幅前移,预期2022年加息至4.25-4.5%,2023年底前不会降息。9月点阵图显示2022年利率中枢预期在4.4%,隐含今年余下两次会议加息125bp,6月预期为3.4%。本次委员看法较为一致,今年底加息至4%以上基本成为共识,只有1位委员不支持年底加息至4%以上。支持加息至4%以上的委员中,有9名认为应加息至4.25-4.5%,8名认为应加息至4-4.25%,1名认为应加息至4.5-4.75%。

新闻发布会:软着陆信心减弱,但控通胀决心坚定。本次新闻发布会中记者关注点集中在加息终点和经济衰退风险两方面。关于加息终点,鲍威尔继续强化美联储控制通胀的决心,表示停止加息需要看到通胀回落到2%的明确证据。关于经济衰退风险如何评估,鲍威尔表示没有人知道是否会导致经济衰退,但软着陆的可能性确实在进一步降低,显示对软着陆信心的减弱。

市场即期影响:点阵图略超预期,市场整体反应略偏鹰。本次点阵图鹰派略超预期,因此资产价格整体反应略偏鹰。经济预测等材料公布后半小时内,标普500/纳斯达克指数/道琼斯工业指数累计下跌0.6%/0.6%/0.5%至3826/11332/30460点;COMEX黄金最低下跌至1662.7美元/盎司,跌幅0.4%;美元指数最高上行至111.49,涨幅0.04%;10年期美债下行2.9bp至3.57%,

二、美国衰退预期有多高?

各部门如何预期美国经济衰退?

观测四大部门的主要经济预期指标行至何处来考察各部门对美国经济衰退的预期如何,共梳理了20个指标,

综合来看:当下不同部门对经济预期存在差异。四大部门中,家庭对经济前景最悲观。目前,密歇根大学消费者信心指数和IBD/TIPP经济乐观指数均处在收缩区间,分别位于-82%、-67%的历史分位。专业机构对经济预期相对温和。9个反映专业机构经济预期的指标中,有2个仍处在扩张区间,其余指标尽管均指向经济收缩,但幅度相对较小,平均来看整体处在历史1%分位,仍属于高于历史均值的扩张水平。金融市场投资者和企业部门对经济预期较为相近,均处在收缩区间,反映前者预期的5个指标平均处在-13%分位,反映后者预期的9个指标平均为-14%分位。同一部门的不同指标反映的预期也存在一定分歧,并非所有指标都指向预期经济收缩。在专业机构预测中,纽约联储WEI指数和Salm Rule指标仍处在扩张区间。在金融市场中,彭博巴克莱美国高收益公司债平均OAS仍然低于历史均值,尚不指向经济收缩。在企业预期指标中,堪萨斯联储制造业PMI、CEO经济展望指数也反映经济仍在扩张区间。只有家庭部门的两个指标指向预期经济处于深度收缩状态。

金融资产如何定价加息与衰退?

资产价格如何定价当前的美联储加息与经济衰退预期?通过计算可见:以9月21日FOMC会议前的价格估算,美债对加息预期相对充分,10Y-2Y国债收益率利差也已定价美国经济衰退;而9月FOMC前的美股定价则相对较弱,同时对经济下行的预期幅度也远小于美联储的经济预期。因此未来若美联储鹰派姿态不减,则美股调整风险或较大。

风险提示:美国通胀超预期。

华创非银

2022/09/22

【华创·每日最强音】9月FOMC会议点评:20个指标看美国衰退预期|宏观+非银

摘要:

行业概况:自营业务拖累业绩,轻资本收入占比有所提升。上半年,市场主要指数均有大幅下跌,业绩受自营业务拖累明显。净利润同比增加的四家券商,自营业务均有明显增长,主要得益于稳健的自营能力或高轻资本业务占比。上市券商轻资本业务收入占比提升至58%,其中头部券商提升幅度普遍较中小券商低。市场平均ROE同比出现下滑,头部券商盈利能力较强。

经纪业务:下降受佣金率下行和代销业务拖累所致。上半年市场交投活跃度同比稳定增长,资本市场长期看好趋势不变。受交易量结构变化及行业竞争影响,行业平均佣金率下行至2.55%%。上市券商代销业务同比降幅明显,占经纪业务比重下滑至12%。受市场行情影响,上半年权益类基金发行承压,申赎收入或有下滑,尾佣收入占比有所提升。

资管业务:非货基维持净申购,部分特色中小型券商增幅亮眼。资管业务净收入同比下滑4.4%,头部券商表现分化,公募基金子公司持续为资管特色券商提供相对稳健的业绩支撑。优质基金公司是券商母公司的重要业绩来源,利润贡献增至11%。截至Q2,股混基总规模增长至7.7万亿元,或出现小幅净赎回。债券型基金持续高增,避险情绪较强,申购热情较高。

投行业务:IPO持续头部聚集,投行业务Q2环比下滑。上半年承销保荐业务收入环比持平,上市券商中,23家出现下滑,且多为中小券商,头部聚集加重。IPO规模上升,进一步向头部聚集。再融资规模下降,有所分散。债承规模下降,集中度小幅上升。科创板跟投产生亏损。Q2投行业务环比下滑13.7%出现边际恶化。

重资本业务:业绩拖累的主要因素,二季度有所回升。行业收益率出现分化,其中头部券商相对稳定,中小券商亏损较为严重。权益端市场行情下行严重,固收端相对稳定。债券端,行业大多把握住流动性宽松的节奏,提升负债规模,平均债券融资成本率有所下滑。衍生品业务规模持续增长。两融和质押业务均有所压降。Q2收益率回升,环比提升3.0pct。

投资建议:上半年受自营业绩拖累,市场有明显下行。但我们亦可以看到业务的闪光点:1、重资本业务上,在市场显著下行时,业绩虽有下滑,但稳定性明显提升。头部券商去方向性改造有较好的进展,稳定性领先行业。2、财富管理业务上,市场虽有明显下滑,但基民申赎热情仍然较高,来自管理费分佣带来的代销收入相对稳健。未来,预计行业会进一步提升对基金持营的重视度,提升管理费分佣收入占比。3、资管业务上,虽然业务收入有所下滑,但是投教成果有所展现。市场显著下滑期间基民赎回规模仍相对较小。固收类基金净申购持续推动基金资产净值高增。展望后市,下半年业绩情况取决于市场环境变化。若市场有所下行,我们预期头部券商业绩会更加稳定。而若市场持续回暖,财富管理特色券商收入可能会有明显回升。投资方面,我们推荐具备差异化能力的中小特色券商及业务能力卓越的头部券商,基于后市发展、公司业务结构,我们的推荐顺序为:国联证券、广发证券、东方财富、中金公司、中信证券、东方证券、华泰证券、兴业证券,重点关注中信建投。

风险提示:“新冠肺炎”疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。

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