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广发固收 | 国常会再提降准,稳定宽货币预期
时间:2022-11-27 06:59:03    来源:善解人意    浏览次数:43    我来说两句(0)

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11月23日,国常会提到“适时适度运用降准等货币政策工具,保持流动性合理充裕”。国常会再提降准,给债市带来哪些影响?

核心观点

降准或较快落地。回顾2017年以来国常会或总理讲话降准后的落地,历史上多数情况下,10个工作日之内央行会发布相应的降准公告。距离当前较近的三次,2021年7月7日、2021年12月3日、2022年4月13日,分别在国常会或总理提及降准,2天、3天、2天之后,央行公告降准。

降准影响回顾:资金面趋松,中短端利率下行确定性相对较高。观察2019至2022六次降准后的R007走势,除2021年12月之外,在降准之后出现不同程度下行。对应地,资金面宽松也往往带动中短端利率下行,在预告降准之后的20个交易日内,3年国债利率在六次中有五次下行,仅2022年4月降准之后为上行,主要是当时降准幅度为0.25pct,低于此前0.5pct的降准幅度。10年国债利率,六次中有四次出现下行,除2022年4月外,2019年9月降准后,利率也有所上行,当时的通胀预期有所升温。由此可见,降准之后,资金面趋松,中短端利率下行的确定性相对较高,而长端可能受到其他因素扰动。

本次降准影响展望:降准意在保流动性合理充裕,债市情绪有望修复,关注中短端期限。11月以来,利率一度出现较大幅度波动,背后一个重要因素在于资金面收敛。同时地产政策频出,使得债市的宽货币预期明显降温,宽信用预期有所升温。后续如降准落地,不仅带来增量的中长期资金,更带来信号意义——宽货币将延续。值得注意的是,2021年7月、2022年4月两次降准,均附有降成本表述;而此次国常会提到“适时适度运用降准等货币政策工具,保持流动性合理充裕”,降准意在保持流动性合理充裕,而“适度”意味着降准幅度可能不足以带动LPR下调,进一步降成本仍有赖于后续MLF利率的下调。在降准带来增量中长期资金的助力下,跨年之前,预计资金面维持宽松。

债市的关注点,可能仍在政策预期和实际基本面之间摇摆,但资金面宽松的状态下,这种摇摆带来利率波动幅度受到约束。债市情绪有望修复,再度出现大幅超调的概率有所下降。利率债方面,长端利率受宽信用预期的扰动较大,5年以内期限可能从降准中获益概率更大。信用方面,短久期城投债评级利差处于2018年以来73%-94%分位数,性价比相对较高。

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核心假设风险

流动性超预期变化。国内货币政策超预期调整。

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